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汾酒2023年净利润或达105亿元？

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4月27日，山西汾酒披露2022年报和2023年一季报： 2022年实现营收262亿元，同比增长31.3%；实现归母净利润81亿元，同比增长52.4%。 2023年一季度实现营收127亿元，同比增长20.4%；实现归母净利润48.2亿元，同比增长30%。 2017年-2022年，除开2019、2020年，汾酒公司营收增速均在30%以上，超过40%的年份有2018年47.5%，2021年42.75%。 酒道（ID：zhjd99）观察发现，汾酒公司营收增速大概每三年出现一次40%以上增幅，不过，这个结论目前还缺乏足够的数据样本支撑。 夸张的是归母净利润增速：2017-2022年，除开2019年28.63%，其余年份增速全部超过50%，即便是2020年，增速也达到了56.39%，甚是骇人。 茅台是“股王”，汾酒是白酒板块“增速王”——虽然舍得酒业、酒鬼酒过去几年偶有年度增速超过汾酒公司，但这种忽上忽下的波动，远不如汾酒公司持续稳定增速来的踏实。 2022年中高价酒（销售价格＞130元/升）营收189亿元，同比增长39.5%，销售量同比增长31.55%，毛利率84%，平均销售吨价35.1万元/千升，同比提升6.0%。 其他酒（销售价格＜130元/升）收入71亿元，同比增长14%，销售量同比增长11.56%，毛利率52.7%，平均吨价5.7万元/千升 同比提升2.2%。 最近三年，省外收入占比持续提升，2020-2022年省外占比分别是：57%、59.26%、61.46%（见下图），逐年提升中。 上图中，有两个数值需要给出说明，以免朋友们看的一头雾水： 汾酒公司2021年年报采取分品项披露数据，即分为汾酒、系列酒、配制酒。因此，我们无法得知2021年汾酒公司中高价酒和其他酒的数据，那么，酒道是如何得出上图中吨价增幅的呢？ 倒也简单： 2022年报显示，中高价酒销售量53878千升，同比增长31.55%，据此可倒推得知2021年中高价酒销售量约为40957千升； 2022年中高价酒营收为189亿元，同比增长39.45%，倒推可知2021年中高价酒收入约为135.77亿元。 得到中高价酒2021年收入和销售量数据，摁摁计算器，可知吨价约为33.15万元/千升，已知2022年约为35.1万元/千升，最后即可得出吨价增幅6%。 其他酒吨价增幅，可依葫芦画瓢。 下表是2021-2019年销售吨价，由于计算口径改变了，也就无法将2022年吨价数据新增纳入表中，供参考： 一.关于应收账款融资： 2022年期初尚高达44亿元，期末则为10亿元。口罩开始的2020年，亦高达43亿元。 酒道理解，汾酒公司急人之所急，为了最大程度缓解经销商资金压力，2020年和2022年收进了大把来自经销商的银行承兑汇票，以此帮助经销商度过暂时的困难，手动赞一个。 二.关于原粮种植面积： 2022年突破了130万亩，年报显示，2021年是110万亩。 今年4月22日酒道文章记录，十四五期间，五粮液公司专用粮基地将从目前的115万亩扩大至200万亩。 更早之前的2022年10月11日（点击链接回看）一文记录，贵州茅台在仁怀、习水等五个县的酒用高粱基地达到98万亩，年产高粱20余万吨。 以上是上市公司里面，披露了原粮种植面积的三家公司。作为一个重要数据，收录于此。 三.关于长江以南市场： 2022年同比增长超过50%，2020年的数据是“长江以南核心市场增速超过50%”。注意两字之差，2022年是“长江以南市场”，2020年是“长江以南核心市场”。 也就是说，两年前，汾酒仅有精力在长江以南的几个核心市场、在“点”上取得销售突破；仅仅两年过去，2022年即可在面上实现整体性的突破。 这说明什么？ 一是方法对路，二是效率高、执行力强。 四.关于青花汾酒： 2022年青花汾酒营收首次突破百亿元，同比增长60%——据此倒推，可知2021年青花汾酒的盘子约为63亿元。 因为年报未分品项披露青花20/30的数据，只能毛估100亿元里面，一批价340元左右的青花20可能占了大头。 如果六、四开，青花20约60亿元，一批价780元左右的高端产品“青花30（复兴）”约40亿元？ 如果五五开，则青花30的规模与古高端不相上下（写的隐晦不是装神，懂的都懂）。 五.关于可控终端数量： 2020年为85万家，2022年为112万家，年化增速14.79%。 终端网点，其实是“共有资源”，它属于全行业所有，或者说属于每个上游厂家共有。 汾酒公司敢叫“可控”终端，表明属地代理商与相关终端在实际销售中形成了“利益捆绑”——比如价盘“保证金”，终端的打款价含保证金，在对应的账期内，如遵守价格体系，不串货乱价，可以全额返还保证金，用于进货冲抵；反之，低价销售，扣除价格保证金，或让终端客户以溢价回购所串之货。 六.关于基酒储量： 过去三年（2020-2022年）分别为150847千升、145201千升、149712千升。从基酒储量变动以及产销量数据来看，汾酒公司目前基酒基本是“满产满销”，因此基酒储量增加缓慢，并时有波动。 2020-2022年成品酒产量分别为：14.5万千升、18万千升、176104千升，据此推算对应的基酒产量分别约为：9.6万千升、12万千升、11.7万千升。 而过去三年的销售量分别是： 121798千升、151263千升、176943千升。 汾酒年报告诉我们，它的基酒是“分级储存”，这推翻了此前有白酒专家称清香型汾酒的基酒，应该都是优级酒的推论。 而从过去三年基酒储量变动来看，汾酒公司用于勾调青花20以上产品的优级基酒的储量，增加缓慢，有的年份甚至要“吃老本”（如2021年同比减少5646千升）。 酒道对清香型汾酒基酒储量，属实难以给定一个优级酒比例区间，虽然已知2022年基酒储量14.97万千升，但是其中优级酒到底占比多少，属实无法推算【 但是我们可以很自信地推算，贵州茅台基酒储量里面，95%以上是茅台酒基酒，系列酒基酒占比极小 】 推测基酒“吃老本”的年份，主要是青花20以上产品的放量，带来销售量大幅增加，因此消耗了较大量的优级基酒，从而导致基酒储量减少。 到目前为止，酒道“汾酒公司中低档产品所用基酒不储存”的观点没有改变，都是当年产（的基酒）当年销（勾调为成品酒销售）。 所以，汾酒公司中低档产品的……此处省略N个字，小伙伴们应该能秒懂。 七.关于营业成本： 去年营业成本为64.60亿元，销售量为176943千升，可知每500ml成本（不含三费及税）为17.19元，不含税销售均价为69.29元/500ml（含税均价为78.30元/500ml）。 年报显示，产品卖给省内经销商，销售毛利率为77.51%，则可知不含税均价为17.19/（1-77.51%）=76.43元/500ml，含税均价为86.37元/500ml。 卖给省外经销商，销售毛利率为74.17%，则不含税均价为17.19/（1-74.17%）=66.55元/500ml，含税均价为75.20元/500ml。 可见，省内市场销售毛利率高出省外市场销售毛利率仅3.34个百分点，不含税均价可高出近10元/500ml，每箱高出60元。 汾酒公司年报没有分产品披露数据，无法获知青花汾酒20的收入和销售量，但有一点是确定的，像青花20/30这样的高毛利率产品，毛利率每相差两三个百分点，最终会天差地别。 八.关于利润总额： 即税前利润为108.76亿元，税后利润108.76×75%=81.57亿元，剔除掉少数股东损益约0.61亿元，得到归母净利润为80.96亿元。 九.关于少数股东损益： 阅读年报可以看到，主要是汾酒集团酒业集中发展区股份有限公司，上市公司将其收购之后持有其51%股权，少数股东持股49%。 2022年发展区公司完成收入6.2亿元，净利润1.09亿元，其中少数股东拿走约0.53亿元。 另有杏花村公司（少数股东持股49%）等“渣渣”公司约几百万元，加上发展区公司0.53亿元，少数股东合计拿走约0.61亿元。 十.关于2023年经营计划： 今年营收计划增长20%左右，2022、2021年分别是25%、30%左右，随着盘子增大，增速呈现逐年递减趋势。 实际增速是怎样的呢？ 2022、2021年分别增长31.26%、42.75%。所以有理由相信，今年白酒消费复苏，汾酒公司收入增长也将同2022/2021年一样，超过计划增速，预计能达到25%以上。 分季度来看，与茅台、泸州老窖分季度占比非常稳定不同，汾酒公司近两年的分季度占比极不稳定。 收入端：2022年分季度占比为40.17%、18.32%、25.98%、15.53%；2021年占比为36.71%、23.95%、25.73%、13.59%。 利润端，近两年分别是：45.83%、16.10%、25.89%、12.20%；41.06%、25.63%、25.12%、8.19%。 2022-2021年汾酒公司各季度（收入和净利润）数据呈现出一个特点，即从高到低排列，依次是一三二四季度，其中一、三季度占比权重最大。 据此，可以推算出2023年汾酒公司营收和归母净利润分别约为：315亿元和105亿元。 105亿元左右业绩，大概率排在泸州老窖和洋河之后。 END 往期推荐 点击下方关注我们合作微信18428148379